顺丰控股(002352)：2024年归母净利润同比+23.5% 多维突破驱动高质量增长

　　投资要点　　2024 年业绩：利润增速超营收，经营韧性凸显2024 年实现营业收入2844 亿元，同比增长10.1%，其中速运物流收入2058 亿元，同比增长7.7%；供应链及国际收入705 亿元，同比增长17.5%。2024 年归母净利润为102 亿元，同比增长23.5%，归母净利润率3.6%，同比提升0.4 个百分点。2024 年总业务量133.3 亿票，同比增长11.3%，市占率为7.6%。　　现金流和资本开支：2024 年经营活动产生的现金流达到322 亿元，同比提升21%。资本开支高峰期已过，2024 年资本开支99 亿元，同比下降27%，占收入比为3.5%，较2023 年下降1.7 个百分点。自由现金流223 亿元，同比+70%。　　分板块业务：时效基石稳固，新兴赛道发力　　时效快递：2024 年实现收入1222.1 亿元，同比增长5.8%，高于国内GDP 增速。时效件件量同比增长12%。时效件业务量结构从商务件稳步向大消费及工业制造领域渗透。同时依托高时效的上门揽收与端到端配送能力，公司持续稳固与各主要电商平台的退货业务合作，公司电商退货业务量实现较快增长，业务份额保持领先。　　经济快递：2024 年，公司经济快递业务实现营业收入272.5 亿元，同比增长8.8%。公司坚持业务高质量发展，于2023 年6 月份完成对加盟模式的丰网速运出售交割；若不含丰网业务，2024 年经济快递收入同比增长11.8%，业务量同比增长17.5%。公司围绕电商市场主打的时效稳定、高品质门到门服务的经济快递产品保持稳健增长。此外，公司在多个细分领域的仓配一体化业务取得突破，包括工业制造的入厂物流、量贩式零食连锁门店的仓配补货、中药茶饮的线上销售B2C 履约等，持续把握市场新机遇，带来更多业务新增量。　　快运：2024 年公司快运业务实现营业收入376.4 亿元，同比增长13.8%，货量规模同比增长超过20%。直营网络的单日零担货量峰值超过6.9 万吨，加盟网络的单日零担货量峰值超过3.2 万吨，业务规模继续保持行业领先。　　同城及时配送：2024 年公司同城即时配送业务实现营业收入88.7 亿元，同比增长22.4%；净利润1.3 亿，同比+162%。同城即时配送业务收入规模持续扩大，科技及精益管理驱动运营提质增效，带动同城即时配送分部净利润翻倍增长。公司2024 年新增与KA 客户合作的门店超过7500 家。同时通过拓宽获客渠道和优化合作链路，扩大合作的中小商家数量，获客效率提升，其中非餐场景收入同比+26%，下沉市场县域收入同比+121%。　　供应链及国际：2024 年公司供应链及国际业务实现营业收入704.9 亿元，同比增长17.5%。受益于国际空海运需求稳定及运价提升，以及公司紧抓中国企业产能出海、品牌出海和跨境电商发展机遇，业务实现良好增长。　　成本管控强化，股东回报加码　　成本费用：2024 年人工成本占收入比同比+0.8pct；运力成本占收入比同比下降0.8pct；其他经营成本占收入比同比下降1.2pct。多网融通降本效果逐年放大，2024 年降本金额超13 亿，同比增长17%。2025 年将鼓励前线小哥自主挖掘融通机会点。　　股东回报：公司现金分红比例稳步提升。2024 年公司将分红比例提升至40%，派发中期与末期分红总计41.0 亿元，年度分红同比提升42%；此外，公司还在港股上市前派发了一次性回报股东特别分红48 亿元。同时公司择机回购，2022 年至2025 年2 月底已经累计回购股份47.6 亿元。2024 年至今年2 月底，公司在股东回报方面累计投入106.6 亿元。　　盈利预测　　公司核心业务速运分部盈利韧性较强，鄂州机场投产有望扩大速运业务规模并提升盈利质量；工业大件成新引擎，同城分部先盈利拐点确认，均处于盈利逐步兑现阶段；供应链及国际业务有望乘鄂州机场东风打造第二增长曲线。考虑到公司迎来经营拐点及龙头溢价，我们预计顺丰控股2025-2027 年归母净利润分别为120.6、139.5、161.6 亿元，对应PE 分别为17.4、15.0 倍、13.0 倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　宏观经济不及预期、件量不及预期、市场竞争加剧风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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