记者明鸿泽
不管被带走调查一年多后是否安全脱身，特华系掌门人李光荣的风险已然来临。
低调、神秘，与湘晖、海航、民生等资本派系有着复杂交集，长袖善舞的李光荣曾是叱咤资本市场的风云人物。2002年始，短短几年间，李光荣通过特华控股、特化投资相继入主华安保险、精达股份，还参股A股公司辽宁成大、短暂接盘宝光股份，掌管渤海信托，构筑了闻名A股市场的资本派系。
然而，与特华系的建立及发展壮大相对的是，掌门人李光荣屡屡被贴上“涉嫌行贿”“侵占资产”“虚报注册资本”等标签。
不过，李光荣如今正面临新的双重危机。特华系核心资产华安保险在保持了多年盈利后，去年巨亏2.33亿元，曾经靠万能险迅速崛起的华安保险，在理财市场调整背景下，面临较大扭亏压力。
长江商报记者采访发现，截至目前，特华控股、特化投资持有的华安保险、精达股份及辽宁成大等公司股权，整体上股权质押率达到90%。近期，A股市场处于调整中，特华系将面对平仓风险。
值得一提的是，为了缓解平仓风险及华安保险扭亏压力，去年10月底，李光荣玩了一手左手倒右手戏码，特华控股将所持精达股份9%股权转让给华安保险，前者套现5.63亿元，后者试图按权益法核算，从其获取投资收益，提升盈利能力。
李光荣的如意算盘行得通吗？今年一季度，精达股份营收下降、净利失速。
华安保险巨亏
华安保险全名为华安财产保险股份有限公司，1996年10月创立，是自《保险法》颁布实施以来成立的首批商业性、股份制保险企业之一，总部设于深圳，注册资本21亿元。
2002年，李光荣首吃螃蟹，通过特华控股入主华安保险，后者因此成为中国首家由民营资本控股的保险公司。李光荣也因此成为华安保险董事长。
直到如今，李光荣仍然被市场认为是中国第一个将理财型保险玩到极致的人，并因此夺得“理财险教父”之称。2004年，华安保险发布一款具有收益随利率联动特点的华安金龙理财型家庭财产保险产品。这款通过银行渠道发售的与银行利率联动的理财险，当时是业内首创，且当时保监会只批给华安保险一家。
2005年至2007年的短短3年间，华安保险以理财险为突破口，以资产驱动负债，迅速将华安保险资产规模从14亿多元猛增至447亿元，位居60多家产险公司第二名。
2007年，A股处于牛市行情中，华安保险全面转向理财型业务，甚至不惜压缩常规业务。有统计显示，从2004年7月到2007年，华安保险累计销售理财型产品达218亿元，而2008年更是高达130.5亿元。
借助A股牛市，华安保险大举销售理财险产品，从中获利十分可观。公开信息显示，仅到2006年，华安保险因此项业务带来的收益不仅一口气填补了多年来的亏损窟窿，而且还有8000万元账面盈利。2007年，公司综合收益率达32.5%。这对于产险公司经营的常规业务而言，是难以想象的。
2008年，全球金融危机爆发，A股进入调整期，华安保险不得不回归常规业务。自此，风光不再。
尽管如此，从2009年至2017年，华安保险一直保持着盈利状态。根据华安保险官网披露的年度报告，这期间，其实现的净利润（归属于母公司股东的净利润）分别为为3.68亿元、4.18亿元、2.69亿元、1.52亿元、2.08亿元、3.30亿元、7.59亿元、2.90亿元、3815.59万元。数据显示，2015年为净利润巅峰，2016年开始大幅下降，2016年、2017年的降幅分别为61.79%、86.90%。
2018年，华安保险出现近10年来的首度亏损。不过，一次性亏损金额高达2.33亿元。去年，公司赔付支出达70.51亿元，较上年54.15亿元增加16.36亿元。这一年，公司实现原保费收入119.62亿元，在66家中资财险公司中排名第九，与上年持平。
上周，保险业人士向长江商报记者表示，华安保险依靠万能险迅速崛起，与安邦、华夏人寿类似，近年来，万能险退烧，而华安保险在常规业务上优势不明显，盈利能力下滑不难理解。
市场人士称，去年，华安保险巨亏，与其董事长李光荣被逮捕有较大关系。
李光荣资本往事
两次身陷囹圄最终均能脱身，李光荣上演传奇背后，是一个又一个资本博弈故事。
公开资料显示，1963年出生的李光荣，属于体制内创业，上世纪八十年代，其曾先后任湖南省政府财贸办公室科长、中行湖南分行证券部经理、光大银行广州分行业务发展部总经理等职务。1998年，李光荣正式下海，在广州创办特华投资控股有限公司，后将总部迁往北京金融街。后来，又成立特华投资管理公司。这两家公司成为李光荣资本运作平台。截至目前，李光荣持有特华控股98.60%股权、特华投资88%股权。
尽管李光荣颇为低调神秘，但其长袖善舞对资本市场产生的影响力让人不敢忽视，而他本人与德隆系、海航系、民生等，包括史玉柱，都有着十分复杂的交集。
2002年，李光荣首次公开的资本运作就惊动了市场。当年，李光荣通过特华控股入主华安保险，按照当时监管规定，收购国内保险公司10%以上股份都需要监管特批。李光荣联合6家关联企业组团收购华安保险，特华控股将其收购比例成制在10%以内。最终，他以2.9亿元价格，从华侨城集团、深圳机场集团、三九集团等数家公司手中收购了华安保险70%股份。华安保险因此成为中国首家民营控股财险公司，李光荣晋升为实控人，并从那时起担任董事长一职至今。目前，特华控股持有华安保险20%股权，为第一大股东。
值得一提的是，2003年8月，李光荣因有参与非法侵占长沙维康公司全部资产和技术的重大嫌疑，被长沙市公安局刑侦大队逮捕，原因是涉嫌侵占资产、虚报注册资本、伪造增值税发票等。此时，正值李光荣等待监管部门批准其出任华安保险董事长。
出人意料的是，仅过3个月，李光荣平安脱身。次年，其华安保险董事长职务也获得批准。
2003年，李光荣看上了上市刚满一年的精达股份，李光荣通过特华控股闪电收购，成为其第一大股东。
此后，借助特华控股、特华投资及华安保险，李光荣频频扫货，涉及的A股公司有鹏博士、海航控股、鲁银投资、宝光股份等。
此外，李光荣还曾担任渤海信托董事长、海通证券独董，与董文标一起参与发起设立中民投并担任执行董事等。
备受关注的是，李光荣曾频繁左手倒右手进行资产腾挪。
2010年8月，特华控股将所持精达股份18.34%股权转让给华安保险，后者成为精达股份第一大股东。同时，华安保险还受让了宝光股份二三大股东合计所持的9.12%股权，成为第二大股东。
4年后，华安保险从上述两家公司退出，所持精达股份股权全部转让给特华控股及特华投资。
去年10月29日，华安保险再次受让特华控股所持精达股份9%股权。
上述系列资本运作中，德隆系旧部湘晖资产曾与其并肩作战。截至目前，湘晖资产仍然是华安保险第四大股东，持股12.14%。此外，李光荣还曾与史玉柱争抢辽宁成大。
两大风险如何缓释
伴随着中国资本市场发展壮大的特华系，目前正面临着两大风险。
2016年以来，华安保险净利润接连跳水，去年巨亏2.33亿元。华安保险方面解释，受市场环境及行业周期影响，公司在承保方面综合成本率偏高，资产配置策略与投资市场相比出现了一定偏差，投资收益率偏低，导致公司整体利润有所波动。
显然，华安保险如何扭亏为盈是李光荣目前面临的首要问题。去年，华安保险原保费收入119.62亿元，相较2017年112.74亿元，仅增长6.1%，远低于行业11.52%的增速。今年一季度，公司保险业务收入为32.69亿元，仅比去年同期30.18亿元增加2.51亿元。一季度净现金流为-1.13亿元，去年四季度为0.75亿元。
值得一提的是，近年来，华安保险因为经营违规频吃罚单。据不完全统计，仅2018年，华安保险及相关责任人累计收到罚单24张，其处罚原因大部分集中在虚列费用、数据不真实、虚列保费等问题。
华安保险股权被大面积质押。截至今年一季度末，公司有11名股东，除了广州泽达和海航基本外，其余9名股东均实施了部股权质押，其中，包括特华控股在内的6名股东所持股权全部质押。整体上，股权质押率为68.05%。
目前，李光荣控股的A股唯一一家公司是精达股份，其所持股权质押率也较高。根据年报，特华控股所持2.5亿股中1.80亿股被质押，特化投资所持3574.17万元中3500万股被质押，整体质押率为75.24%。
实际上，2014年，特华系所持精达股份长期高比例质押，今年1月5日，精达股份曾披露，特华控股的股权质押率高达99.10%。
截至今年一季度末，特华控股还持有辽宁成大1.23亿股，占总股本的8.06%，这些股权中，仅剩19股未质押，质押率几乎是100%。
显然，今年5月份以来，受国际环境、外围股市影响，A股出现较大幅度波动，如果未来延续调整，或者调整幅度较大，特华系所质押股权面临爆仓风险。
基本面方面，去年，辽宁成大净利润7.62亿元，同比下降47.32%。精达股份实现营业收入118.98亿元，同比增长4.88%，净利润4.37%亿元，同比增长23.60%。2016年、2017年，净利润增幅分别为72.45%、58.04%。净利润增速明显放缓。今年一季度，净利润增速只有6.16%，去年同期为12.46%。
值得关注的是，去年10月底，面对股票爆仓风险，李光荣实施了资产腾挪，即将特华控股所持精达股份9%股权转让给华安保险，前者套现5.63亿元以便有足够资金应对爆仓风险，后者则试图借此提升持股比，进而按权益法核算，从而规避精达股份股价波动带来的影响自身业绩风险。近几年，精达股份净利润整体上在不断增长。
不过，目前来看，险企进行财务投资，是否能按照权益法核算，尚未实施。
20年来，李光荣一路过关斩将走到了今天，显然是见过了大风大浪，如今，在新的风险面前，他还能一如往常一样挺得住吗？
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飞妘
这家伙太懒。。。
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